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作者 | 陈宇灏
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来源 | CFC商品策略研究中阳国际期货官网
编辑 | 杨兰中阳国际期货官网
审核 | 浦电路交易员中阳国际期货官网
结合过去六周中的局势变化、市场变化，我们归纳三点重要结论：中阳国际期货官网
① 中东局势的边际变化对非能源资产的影响或逐步缩小，风险源于油价的不确定性而非绝对水平；中阳国际期货官网
② 美、以、伊的主要长期矛盾中期难以调和；衍生出的核问题、霍尔木兹海峡问题可以中期调和，但当前美、伊诉求仍存在明显差异；中阳国际期货官网
③ 特朗普存在几种选项，其国内政治压力与个人利益的考量，可能会让其“TACO”，但也可能在局面糟糕时“孤注一掷”，实施军事冒险。中阳国际期货官网
过去数年中的商品交易具有两个明显的特征：政治冲突往往为商品带来强烈冲击，且随之而来的反馈带来商品流通的明显变化；商品市场短期跟随某种叙事高度波动，且交易周期更为短暂。前者的典型例子如俄乌冲突爆发后的油气、农作物的流向和贸易路线改变；后者频繁地出现在贵金属、有色、以及现在的油价之上。中阳国际期货官网
过去一个月中的市场波动，即同时呈现上述两种特征：美、以的政治决策体现为军事打击，而伊朗政策反馈方式是控制霍尔木兹海峡运输流量，带来短期市场的明显恐慌；跟随媒体广泛传播的冲突升级或和谈等诸多叙事，市场在短期内呈现极高的波动。中阳国际期货官网
达拉斯联储的研究发现，过去数十年中地缘事件对原油供应的影响，通常具有持续性，但对整体宏观经济的影响有限；其中，研究引用了自身构造的油价不确定性因子，该因子与CBOT的原油价格波动率指数OVX长期相关性达到0.7以上。因而我们直接采用OVX的环比变化，表达油价的不确定性。以美股、黄金作为资产的代表，我们理解在过去一个月中，其变化与原油价格的不确定性高度相关，而并非与油价的绝对水平直接相关。这意味着如果局势不产生大幅的预期反转，中期油价即便绝对水平抬升，对风险资产的冲击也可能大大减弱。中阳国际期货官网
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基于上述逻辑，商品的波动一方面源于基本面的变化，另一方面源于对未来局势的判断。美国、以色列、伊朗的矛盾依然存在，但市场对于矛盾的理解逐步发生变化，以伊朗最高领袖表达可以谈判的意愿为起点，我们理解当前冲突进入了一个新阶段：主要矛盾无法解决，但当前最重要的次要矛盾所带来的风险边际难以继续增加。但是，未来局势发展具备着多种可能性，需要重新审视冲突新阶段的矛盾变化。中阳国际期货官网
在梳理中东的当前矛盾之前，引用《矛盾论》中的一些片段，以说明局势的变化：中阳国际期货官网
“事物发展过程的根本矛盾及为此根本矛盾所规定的过程的本质，非到过程完结之日，是不会消灭的；但是事物发展的长过程中的各个发展的阶段，情形又往往互相区别。”中阳国际期货官网
“矛盾的主要和非主要的方面互相转化着，事物的性质也就随着起变化”中阳国际期货官网
因而需要动态地理解当前中东矛盾的变化，才能以一种相对合理的方式，去判断未来局势发展的可能性。我们的理解可能是片面的、主观的，但希望以此为读者带来一些思考。中阳国际期货官网
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美、以、伊的主要矛盾与主权的认识有关，其核心关切往往落脚在是否尊重伊朗的主权上，因而在表面体现为：伊朗扶持“抵抗之弧”与以色列长期军事对抗；美国与伊朗制裁、谈判、军事冲突的循环。核问题是在主要矛盾无法解决的基础上，衍生出的较为重要的次要矛盾，在地缘冲突相对缓和的时期，核问题似乎成为一个可以“协商解决的矛盾”。中阳国际期货官网
特朗普第一任期退出伊核协议后，核问题再度成为美对伊制裁甚至军事袭击的重要借口；而在年内特朗普对委内瑞拉特种作战成功之后，对伊朗军事行动的信心增强，其期待以军事行动“颠覆政权”的行为，实质上仍是对伊朗主权的否认。但在去年美军对伊朗核设施远程轰炸之后，伊朗对于美国军事打击作了更为充分的准备，因而当前军事冲突带来伊朗取得霍尔木兹海峡控制权等后果，出乎特朗普最初的预料。中阳国际期货官网
在军事行动上，3月初以来美、伊的动作证明了对局势理解的明显差异：美军陷入“打击-观察-增加打击-再观察”的循环决策中，具体作战目的并不明确；伊朗革命卫队针对美、以的反击显然准备更为充分，且存在限度。中阳国际期货官网
美国借谈判为由实施突袭，但周边美军基地、派遣中东的军事力量准备明显不足，遭到伊朗的军事报复；同时在后续局势超出其预期时继续增兵施压，至今仍在增添军事力量。这种情况说明在最初特朗普理解局势处于可控状态，从而期待复刻年初经验，以较小的“代价”换取较大的“收益”；然而在局势愈演愈烈的情况下，美国只能更大规模的打击，期望伊朗单方面退缩，说明对伊朗革命卫队的军事力量及决心存在明显低估。中阳国际期货官网
伊朗在以色列、美国打击其民生目标时，对周边海湾国家具有美、以资产的目标进行对等反击。伊朗希望通过针对美、以军队的打击，表明自身立场不针对其他国家，军事行动为捍卫主权的反击；同时宣示对霍尔木兹海峡的航行控制，在军事力量弱势的情况下实现对美国的反制。中阳国际期货官网
以色列在军事行动上，一方面与伊朗相互打击设施，另一方面也继续攻击黎巴嫩，以实现对伊朗同盟的反击、满足自身的扩张。在美、伊谈判期间，伊朗的一条重要诉求是以、黎停火，然而以色列仍在持续打击，证明美、以在军事行动上并不存在一致性。中阳国际期货官网
4.11日美伊谈判、此前军事行动均佐证了我们对于各方局势理解、当前核心诉求焦点的判断：美国的重点诉求仍在霍尔木兹海峡通行、解除经济制裁等次要矛盾上，在可调节的次要矛盾—核问题上并未让步，同时其意思表达与军事力量变化不一致；伊朗同样在核问题上难以继续让步，其意思表达与当前的军事行动一致；以色列继续袭击黎巴嫩，借停火谈判时机争取更大战果。美国、以色列在主权问题上并不尊重伊朗，因而未展现谈判诚意；在主权的核心矛盾几乎不可能解决的情况下，次要的核问题等也未呈现进展。中阳国际期货官网
同时，对当前局势衍生出的霍尔木兹海峡问题，美、伊的理解也存在明显分歧：特朗普一方面受制于油价上涨、持续大规模作战带来的国内政治压力增加，另一方面也存在军事行动强行夺取霍尔木兹海峡短期控制权等选项，因而提出与伊朗进行一些利益交换。但正如梅德韦杰夫所说，霍尔木兹海峡是伊朗的“核武器”，在军事弱势的情况下，控制海峡是当前伊朗最重要也是最后的手段，因此我们理解伊朗难以在海峡控制权问题上进行让渡。中阳国际期货官网
美、伊谈判释放的最重要信号是，双方期待本次冲突有一个可见的终点，但最终将本次谈判流于形式的最重要原因，是伊朗希望长期而稳定的谈判结论，与特朗普希望短期迅速从中东脱身之间的矛盾。伊朗难以放弃当前取得的战果，认为当前自己存在主动权，而美国不愿对伊朗的主权问题让步，主要矛盾覆盖下，最重要的核问题也无法短期解决。在此背景下，对未来局势的发展判断，需要看美、伊内部问题是否转化，以及外力是否产生强力干预。中阳国际期货官网
次要矛盾的转化： 伊朗的内部矛盾是次要的，在明确的外部威胁面前，其政权内部的不同势力矛盾、经济问题等让步于抵御外部力量的主要问题。因而我们理解虽然伊朗通过海峡掌握了谈判的主动权，但未来局势走向的军事主动权仍在美国方面，美军的行动及美、伊的未来谈判成为关键线索。对于以色列来说，只要当前伊、以的政权模式依然存在，二者的主权冲突难以完结，因而在中期的边际影响主要是以色列是否继续破坏潜在的谈判可能。中阳国际期货官网
特朗普可能的选项：当前特朗普面临的问题是希望从对伊朗的战争中抽身，但如果霍尔木兹海峡仍在伊朗掌控当中，美国难以实现单方面撤离。因而其可能的行动有：中阳国际期货官网
军事冒险：通过大规模军事行动，打击伊朗核能力或强行控制霍尔木兹海峡；中阳国际期货官网
施压谈判：通过军事施压、经济封锁等手段迫使伊朗接受谈判条件；中阳国际期货官网
寻求介入：吸引其他利益相关国家介入进行调解；中阳国际期货官网
焦点转移：以其他重大事件转移全球对美、以、伊冲突的注意力。中阳国际期货官网
从目前美军继续向中东集结的现实来看，第一种情况的风险正在增加，但美军如未能取得霍尔木兹海峡的短期控制权，伊朗仍有能力实现反制。如果美军对伊大规模作战，市场预计在中东5月气温大幅上升前是重要的时间窗口，因而在5月之后继续军事冲突升级的风险预期有所下滑。同时，在近期美国海军准备封锁伊朗船只后，第二种选项正在逐步实施，需要看实际是否能够执行并取得成效。中阳国际期货官网
但是仍需要注意，特朗普面临的其国内政治压力，带来政治利益考量。在冲突爆发之初，我们提出特朗普可能受到美国通胀上升-中期选举支持率下降的压力，但现在状况又存在变化。2024年特朗普以“MAGA”的美国优先理念赢得总统大选，但当前如塔克·卡尔森、梅根·凯利、坎迪斯·欧文斯和亚历克斯·琼斯等MAGA支持者被特朗普批评，理由是这些人反对其对伊朗发动战争。同时，在去年玛乔丽·泰勒·格林提出辞职后，共和党在优势的佐治亚州胜选的领先幅度明显缩小。中阳国际期货官网
这些现象都意味着特朗普当前的军事行动已经遭受部分保守派“MAGA”选民的反对，同时其行为已经带来共和党中期选举面临的更大风险。在此前特朗普个人意愿能够迅速执行的前提，是两院均由共和党控制；而如中期选举失利，其政治生涯的风险急剧上升。从Polymarket等预测市场数据来看，当前民主党大概率拿下众议院，同时在参议院的胜选概率也更为领先，如果民主党控制两院，后续特朗普面临更高的被“弹劾”风险。中阳国际期货官网
即便面临着政治压力，特朗普仍可能采取激进方式以期待扭转局势：如果对伊朗作战取得更大战果，其国内政治风向或存在变化；同时，战术上的成功也可挽救其战略上的失策，为其提供美军退出的合理借口。中阳国际期货官网
其他力量的反馈也值得关注：美国的军事行动并无欧洲、加拿大、澳大利亚等传统盟友响应，甚至遭到一定批评。我们理解美国海外军事力量的减退、刻意制造贸易壁垒、退出北约等行为，均增加了上述各区域战略自主化的倾向。在长期美国影响力逐步下降的趋势下，各国的军事力量储备，基于国家安全考虑的关键矿产、重要能源储备等，均在需求短对大宗商品形成支撑。当世界的分歧加剧，商品的价格体现出国际秩序的脆弱性，旧秩序的崩塌将推动对实物商品的追求。中阳国际期货官网
对于冲突周边国家，巴基斯坦等呈现冲突缓和的强烈意愿，其与伊朗的直接利益关系较大，后续仍存在持续斡旋的可能。而对沙特来说，在延布港口的石油管道实现原油外运转移后，叠加油价的抬升，其实际收入影响相对较小，因而在美、伊冲突期间表达相对中立的态度。需要警惕的是受冲突影响较大的阿联酋，是否会形成对伊朗的军事介入，潜在的风险在于伊朗可能对阿联酋油气设施进行军事报复，进而加剧全球能源供应危机。中阳国际期货官网
中东的矛盾也影响着俄乌冲突：俄罗斯受益于俄原油制裁的豁免与油价上行，而对于乌克兰来说，美国将明显缩减军事物资援助，且欧洲在自身能源问题严重的态势下，后续对乌克兰的支援力度存疑。如中东矛盾延续，俄乌双方谈判进程可能加速，进而改变贸易格局。中阳国际期货官网
总结：当前美、以、伊朗的冲突，长期矛盾或难以解决，但对于核问题及霍尔木兹海峡控制、经济制裁等衍生问题，谈判解决是最可行的方式；而短期美、伊诉求的差异造成4月11日谈判破裂——伊朗期待长期的稳定保证，而美国急于从中东抽身。中阳国际期货官网
在局势上，我们理解中期局势降级、美伊持续谈判的可能性正在被计价，但从特朗普言论及美军军事准备上看，不能排除其军事施压或军事冒险的可能性，需要警惕局势短期的进一步升级风险。同时，需要注意局势变化带来的影响外溢，如阿联酋是否参与、其他国家的斡旋、俄乌冲突的谈判进程、全球需求端受高油价的冲击等。中阳国际期货官网
对于能源供应的影响持续时间难以预料，鉴于军事行动上的时间窗口，市场预计可能在5月之后进入冲突实际缓和的状态。与1973、1979、1980、1990年的中东冲突不同的是，此前的冲突影响全球原油供应的幅度在2%-6%，而本次冲突爆发影响在10%-20%的水平。同时，鉴于局势的不确定性，未来原油供应受影响的时间可能继续延长，海湾国家的油、气田如阶段性关闭，未来产能修复也将消耗较长时间，从而令油价中枢上移时间变长。中阳国际期货官网
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