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编辑 | 杨兰中阳国际期货官网
审核 | 浦电路交易员中阳国际期货官网
近期镍价破位下跌引发市场关注，本轮下跌的核心驱动是什么？下方空间还有多少？中阳国际期货官网
我们认为，临近年底，今年矿端收紧预期基本落空，同时市场对需求的预期较为悲观，基本面过剩矛盾是镍价下破震荡区间的核心原因。中阳国际期货官网
展望后市，虽有资源端政策扰动，但镍仍处于供应放量的景气下行周期，明年原生镍供需平衡或有改善，但下游高镍固态电池产量释放时点未至，传统需求增长难以兼顾消化精炼镍供应以及存量高库存，预计2026年镍价中枢有望下移至10-11万元附近。中阳国际期货官网
策略上宜持空头思路，盘面短期快速下跌后卖出虚值看涨期权相对稳健，单边空头策略仍具备机会。中阳国际期货官网
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行情回顾：镍价破位下跌中阳国际期货官网
11月以来，镍价一路走低，沪镍接连跌破12万、11.8万元的前期支撑位，并在11月18日继续跌破11.5万元，刷新4月贸易冲突以来的低点，也创下近三年来的最低价格。中阳国际期货官网
镍价打破震荡区间下跌的原因是什么？镍的新一轮下跌行情开启了吗？中阳国际期货官网
镍价破位下行中阳国际期货官网
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来源：wind，兴业期货投资咨询部中阳国际期货官网
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破位下跌核心驱动一：供需矛盾持续激化中阳国际期货官网
镍产业链各条线均面临过剩问题，导致过剩镍元素持续流向附加值最高的精炼镍环节。“镍铁-不锈钢”传统条线，镍铁高成本产能仍在出清过程中，需求表现平淡，在11月初青山集团放开限价后，不锈钢价格接连走弱，加剧供需疲软担忧，也是本轮镍价破位下跌的导火索之一。在新能源汽车产销旺盛的影响下，三季度硫酸镍表现强势，但三元电池装车量占比仍维持在20%以下，装车结构严重制约了“硫酸镍-新能源”部分的需求增量。中阳国际期货官网
304不锈钢价格（元/吨）中阳国际期货官网
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来源：SMM，钢联，兴业期货投资咨询部中阳国际期货官网
三元装车量情况中阳国际期货官网
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来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，兴业期货投资咨询部中阳国际期货官网
24年以来，精炼镍处于显著放量阶段，以中国电积镍为首的新增产能持续投产，近两年中国精炼镍产量维持33%左右的高增速，而下游电镀合金需求体量有限，难以消化精炼镍供应增量。中阳国际期货官网
中国精炼镍产量（吨）中阳国际期货官网
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来源：钢联，兴业期货投资咨询部中阳国际期货官网
当前，海内外库存精炼镍均累积至显著高位，已接近2020年新能源需求尚未放量阶段的水平。中阳国际期货官网
海内外精炼镍库存大幅堆积中阳国际期货官网
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来源：Wind，兴业期货投资咨询部中阳国际期货官网
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破位下跌驱动二：年内矿端收紧预期落空中阳国际期货官网
虽然镍基本面的弱势格局明确，但2025年的大部分时间镍价都处于区间震荡行情中，并在印尼RKAB政策扰动、PNBP税费调整、以及菲律宾拟禁止镍矿出口等矿端因素影响下出现阶段性冲高回落。中阳国际期货官网
11月以来印尼政策扰动依旧频繁，包括暂停中间品新增项目的审批、下调26年镍产量目标等，镍矿价格也维持坚挺，为什么近期镍价一改之前走势破位下探？中阳国际期货官网
我们认为，临近年底，对于今年矿端收紧的预期基本落空，同时需求方面的主要增量——高镍固态电池放量时点或在2027年及以后，基本面压力与悲观预期带动镍价突破震荡区间再度走弱。中阳国际期货官网
印尼政策扰动中阳国际期货官网
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来源：SMM，上海金属网，钢联，兴业期货投资咨询部中阳国际期货官网
年初对资源端供应扰动的担忧实际上并没有落地，今年镍矿供应依旧宽松。一方面，RKAB审批量虽未有定数，但预计至少在2.985亿湿吨以上，高于去年的2.7189亿湿吨。另一方面，印尼今年显著增加了对菲律宾镍矿的进口，补足国内供需缺口，2025年截至10月印尼进口菲矿同比增长36.4%，增加359万吨。中阳国际期货官网
从印尼镍冶炼端生产情况可以看到，今年1-10月印尼镍生铁、高冰镍、MHP产量同比增长15%，基本延续24年的增速，今年矿端并未对镍元素的继续放量形成阻碍。中阳国际期货官网
菲律宾到印尼镍矿月度发运量（湿吨）中阳国际期货官网
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来源：SMM，兴业期货投资咨询部中阳国际期货官网
印尼镍生铁、高冰镍、MHP产量合计（万镍吨）中阳国际期货官网
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镍价下方空间有多大？中阳国际期货官网
我们认为2026年镍价运行区间大概率下行至10-11万元附近，极端情况下或下探9-10万元的边际成本，具体分析见专题【兴期投研·热点专题】成本系列之二：整体重心仍将下移，对应镍价强支撑区间为9-10万。中阳国际期货官网
镍供需均衡价格分析（2024年）中阳国际期货官网
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来源：各公司公告，兴业期货投资咨询部中阳国际期货官网
展望后市，印尼、菲律宾等资源国显著削减镍矿产量的政策推行难度大，镍资源端出现大幅收紧的概率相对较低。中性条件下，镍下游需求增长仍难以兼顾消化原生镍供应以及存量高库存，镍显著去库的节点尚未到来，价格依旧承压。中阳国际期货官网
全球原生镍供需平衡表中阳国际期货官网
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来源：SMM，兴业期货投资咨询部中阳国际期货官网
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总结中阳国际期货官网
综上所述，虽有资源端政策扰动，但镍仍处于供应放量的景气下行周期，明年原生镍供需平衡或有改善，但下游高镍固态电池产量释放时点未至，传统需求增长难以兼顾消化精炼镍供应以及存量高库存，预计2026年镍价中枢有望下移至10-11万元附近。中阳国际期货官网
策略上宜持空头思路，盘面短期快速下跌后卖出虚值看涨期权相对稳健，单边空头策略仍具备机会。中阳国际期货官网
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