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本期看点：镍印尼政策预期反复，与高库存弱现实形成拉锯，多空博弈加剧。锌“矿紧锭松”、铅供需两弱，淡季特征明显，延续区间震荡。中阳国际期货官网
2026年Q1全球镍企生产情况中阳国际期货官网
1、印尼主导供给，传统高成本硫化镍持续出清，增量稀缺且受配额/冶炼扰动制约。中阳国际期货官网
供给主导权在印尼NPI+HPAL双线，非印尼增量只是边际补充。中阳国际期货官网
RKAB配额是印尼矿端硬约束，短期弹性取决于审批而非产能。中阳国际期货官网
传统高成本硫化镍BHP为代表加速出清，供给曲线底部被印尼低成本填满，价格支撑依赖需求和印尼政策变化。2026年6月11日中阳国际期货官网
传统硫化镍企中阳国际期货官网
Nornickel4.17万吨，同比持平，最稳定但无增量。中阳国际期货官网
Vale4.93万吨，同比+12%，巴西+加拿大资产恢复良好，但部分产出转库存应对Q2检修。中阳国际期货官网
Glencore1.72万吨，同比-9%，受冶炼扰动和船期滞后影响，维持全年指引。中阳国际期货官网
FirstQuantum Enterprise1.23万吨，创季度新高，非印尼唯一显著放量项目，但体量小。中阳国际期货官网
Anglo American 0.91万吨，同比-7%，检修拖累，Q2有望改善。中阳国际期货官网
IGO 4200吨，晚期矿山靠高品位维持，长期递减。中阳国际期货官网
BHP 零产量，停产维护至2027年，高成本出清标志。中阳国际期货官网
印尼系中阳国际期货官网
Nickel Industries RKEF镍金属3.03万吨，小幅回落但利润改善，镍铁涨价。中阳国际期货官网
Eramet，外销830万湿吨，同比大增，但RKAB配额不足，需申请上调。中阳国际期货官网
ANTAM，镍矿388万湿吨，NPI约3976吨，受审批和检修影响，三月获完整配额后有望改善。中阳国际期货官网
Harum Energy，镍销量2.09万吨，同比大增；参股HPAL项目3月底开始销售MHP约4091吨，电池镍原料兑现阶段开启。中阳国际期货官网
三篇镍、不锈钢周报中阳国际期货官网
2、沪镍价格加速下行，主要受到三重压力共振宏观利空：中阳国际期货官网
美国经济数据强劲推升加息预期和美元中阳国际期货官网
现实基本面偏弱国内库存持续累创新高中阳国际期货官网
下游不锈钢进入淡季中阳国际期货官网
以及印尼政策端出现松动信号矿业部长表态若价格合适可能放宽矿产配额，使得此前市场押注的供给收紧预期有所降温。2026年6月10日中阳国际期货官网
印尼政策端虽出现松动信号，但叠加美联储加息预期升温、美元走强带来的宏观利空，沪镍连续承压下挫。不过，印尼矿端RKAB配额收紧与镍铁减产已奠定中长期供应收缩的基本框架，镍价下行空间可能相对有限。需要重点关注印尼配额年中审批的实际落地节奏，以及矿业部长政策表态的后续执行情况。中阳国际期货官网
周初市场曾因美国金属关税政策的不确定性而短暂修复，但随后中东地缘矛盾激化、美伊谈判不及预期，避险情绪升温，国际油价和美元连续三天走强，基本金属板块集体回调。美国5月非农就业数据大幅超出预期，市场开始定价美联储年内可能再次加息，美元进一步走强。中阳国际期货官网
供给端呈现冷热不均的格局。国内电解镍产量在5月为3.38万吨，环比减少4.25%，同比减少6.23%，但绝对值仍处在相对高位；硫酸镍产量环比减少5.5%；镍生铁产量则环比增加12.37%。印尼方面，部分园区因电力供应紧张被迫减产，在产产线同比已降10%到15%，预计6月镍铁环比减产量最多可达3000金属吨。2026年印尼RKAB镍矿开采配额从2025年的3.79亿吨骤降至2.6到2.7亿吨，降幅约30%，这原本构成了中期供给收紧的底座。但矿业部长的最新表态让这个底座出现了松动。进出口方面，4月精炼镍进口量环比暴增85.2%、同比增加90.62%，对国内市场形成了明显的供给增量补充。中阳国际期货官网
需求端表现疲弱。下游不锈钢市场处于传统淡季，叠加工信部5月发布新版产能置换办法首次将不锈钢纳入监管，主流钢厂陆续发布检修计划，6月国内不锈钢粗钢排产预估为358.49万吨，环比下降4.39%。新能源领域的三元前驱体企业维持正常生产，但订单没有明显放量，以刚需采购为主，5月产量预计在9.89万到9.99万吨之间，环比小幅增长。新能源汽车销量虽然同比增长，但对镍的边际拉动有限。中阳国际期货官网
库存是核心压制因素。截至6月5日，国内精炼镍社会库存达到11.7万吨，环比增加2559吨，持续累库并不断创新高；上期所库存也攀升至87671吨的新高水平。LME库存为27.42万吨，绝对水平仍处高位，但近期有连续小幅去库的现象。中阳国际期货官网
成本和进口利润方面，印尼镍矿内贸价格大幅上涨，叠加印尼调整镍内贸基准价计算方式，推升一体化企业的理论成本至约14万元每吨。但印尼将镍铁排除在出口集中化政策之外后，此前因出口管控预期支撑的镍铁成本溢价有所回落。进口利润方面，截至6月8日，俄镍进口亏损约4696元每吨，镍豆进口亏损约5133元每吨，亏损持续扩大。中阳国际期货官网
3、短期来看，成本端有支撑，但需求偏弱，国内库存持续累积，镍价承压但下方空间有限；中期需警惕7月份印尼镍矿配额可能释放带来的利空；长期而言，按当前配额情景推算，全球镍元素将从2026年的小幅过剩转向2027年的供需缺口，镍价有望趋势性上移。中阳国际期货官网
按照印尼2.5亿吨镍矿配额测算，2026年全球镍元素供给364万镍吨，需求358.6万镍吨，存在约5.4万镍吨的小幅过剩。到2027年，供给预计371万镍吨，需求374.2万镍吨，将转为约3.2万镍吨的缺口。长期来看镍价有趋势性上行的基础。印尼镍矿商协会表示2026年RKAB修订预计7月获批，修订后可能使今年镍产量配额增加最多30%，若果真如此，短期将构成明显的利空压力。2026年6月7日中阳国际期货官网
印尼方面，6月上半期HMA镍价为每吨18799.29美元，较5月下半月下跌约50美元，带动矿端基准价小幅走低。不过印尼内贸1.6%红土镍矿FOB价格维持在每湿吨68.9美元，菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格同样持平于每湿吨51美元，矿价整体稳定。印尼能矿部此前宣布对镍矿基准价进行重大修订，1.6%品位镍矿修正系数从17%大幅上调至30%，并首次将钴、铁、铬纳入计价体系，这意味着矿山端税费成本确定性增加，成本支撑逻辑进一步强化。中阳国际期货官网
当周镍价明显下行。SHFE镍收盘价为每吨13.8万元，周环比下跌4.4%；LME镍收盘价为每吨18955美元，周环比下跌3.5%。SMM1号电解镍价格为每吨138700元，周环比下跌3.6%。由于价格下滑而矿端成本变动不大，电解镍时点利润已转为负值，达到每吨亏损4596元。中阳国际期货官网
国内外库存走势分化。LME镍库存为274236吨，周环比小幅下降0.95%，呈现去库状态；但国内SHFE镍库存为86558吨，周环比增加4%，国内纯镍社会库存约12万吨，周环比增加3550吨，同比更是大增81084吨。两所合计库存为36.08万吨，周环比微增0.19%。总体呈现海外去库、国内持续累库的格局。中阳国际期货官网
供给方面，国内镍矿到港量大幅增加，当周到港130万吨，环比增长42%，同比增长37%。精炼镍产量出现收缩，当周电解镍总产量7960吨，环比下降2.9%，同比下降2.4%，5月精炼镍开工率降至56%，环比下滑9.4个百分点，反映出利润转负后企业主动减产的迹象。中国加印尼的镍生铁5月合计产量为15.86万镍吨，同比减少5.1%。中阳国际期货官网
不锈钢方面，6月300系粗钢排产为205.76万吨，月环比增长4.9%，同比增长15.3%，排产仍在扩张。但全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存为113.3万吨，环比增加0.6%，同比增加0.9%，库存处于高位。不锈钢市场价格延续盘整，下游补货意愿一般，整体成交有限，终端按需采购为主。中阳国际期货官网
新能源方面，4月新能源汽车销量134.4万台，同比增长10%，渗透率达到53%。但三元电池产量为31.5GWh，环比增长5.5%却同比下降3.7%，显示三元路线份额仍受到磷酸铁锂路线的挤压。中阳国际期货官网
4、整体基调偏空, 前期支撑镍和不锈钢价格的几大因素正在同步减弱，下跌窗口有望打开。2026年6月8日中阳国际期货官网
第一条主线是供给约束正在减弱。此前市场一直关注的印尼政策确实导致了镍产业链原料端的收紧，随着菲律宾镍矿发运逐步恢复正常，以及伊朗启动了霍尔木兹海峡收费条例的修订工作，前期支撑价格的供给约束正在松动。市场对于印尼相关政策的敏感度已经明显钝化，这意味着即便印尼方面再有类似消息出台，其对价格的提振效果也可能非常有限。原料端从收紧转为边际放松的趋势，削弱了镍和不锈钢的成本支撑。中阳国际期货官网
第二条主线是宏观层面出现了明显的利空信号，对整个有色金属板块形成了压制。美国五月份的非农就业数据大幅超出市场预期，新增就业达到十七点二万人，而市场此前的预期仅有八点五万人，同时前两个月的数据还合计上修了九点三万人，这使得近三个月的就业增幅创下了两年多来的最强表现。美国五月份的ISM服务业PMI也升至三个月高点。强劲的就业和经济数据叠加中东冲突推升能源成本带来的通胀压力，使得市场对美联储加息的担忧持续升温。利率互换市场的定价已经完全反映了年内加息的预期。美联储正处于主席换届的敏感时期，新任主席沃什的内部备忘录流出，显示出他有意改革现有的利率前瞻性指引规则，同时美联储内部的鹰派声音也在增强，有官员明确表示如果通胀数据持续居高不下，可能很快需要考虑进一步加息。中阳国际期货官网
今年前四个月服务进出口总额同比增长百分之四点九，以及国家发布了非化石能源电力消费核算指南，明确了以绿证交易作为核算依据，这更多是一个中长期的政策导向。中阳国际期货官网
镍和不锈钢的前期价格支撑正在逐步瓦解，基本面趋于宽松，宏观面转向利空，两者叠加之下，下跌窗口已经打开。中阳国际期货官网
铅锌周报中阳国际期货官网
5、铅锌价格偏弱调整，被宏观情绪拖累。2026年6月7日中阳国际期货官网
锌基本面表现尚可，但被宏观情绪拖累中阳国际期货官网
供给端偏紧，矿端压力明显，国内外加工费继续下调，国内加工费已接近零值，进口加工费转为负数，进口倒挂加深。冶炼环节受到严重挤压，硫酸价格没有回暖，加上加工费低迷，冶炼利润亏损扩大。中阳国际期货官网
精炼锌冶炼利润约为每吨负3398元。6月份冶炼端有近万吨的环比减量，供应端压力持续放缓。需求端表现不够强劲，镀锌开工虽然略有回升，但现货采购改善有限，锌锭出口窗口也仍未完全打开。中阳国际期货官网
库存方面，锌锭社会库存约为23.09万吨，较上周微增，去库并不顺畅。基本面虽有矿紧、冶炼亏损导致的供给收缩作为支撑，但宏观情绪差，锌价只能以企稳调整为主，下方空间相对收敛。中阳国际期货官网
铅品种供需两弱中阳国际期货官网
供给端，原生铅方面，国内矿山产量有限，内外加工费低位企稳，6月原生开工以下调为主，供应仍然偏紧。中阳国际期货官网
再生铅方面，回收货源受限，持货商惜售捂货，但市场情绪较差，废电瓶价格整体下调。中阳国际期货官网
炼厂利润依然不佳，再生铅冶炼利润约为每吨负993元，虽然有部分炼厂计划复产，但整体维持低开工。中阳国际期货官网
消费端，电池龙头企业开工有所修复，但整体成色还有待检验，算不上强复苏。中阳国际期货官网
库存方面，铅锭社会库存约为6.84万吨，较上周也微增。因此报告判断铅价将在低位震荡。中阳国际期货官网
5、整体市场基调, 淡季特征显现，铅锌市场价格均呈现偏弱震荡走势。2026年6月8日 中阳国际期货官网
沪铅主力合约收于 16,405元/吨，周环比下跌0.94%，呈震荡偏弱态势。现货均价报16,200元/吨，周环比下跌1.07%，市场交投冷清，成交萎缩。中阳国际期货官网
沪锌主力合约收于 24,780元/吨，周环比下跌0.74%，盘面转弱。现货 0#锌锭均价报 24,750元/吨，周环比下跌0.48%。转为小幅贴水-30元/吨，反映现货需求转弱。中阳国际期货官网
锌精矿国产加工费低位运行（650元/金属吨），矿端供应持续偏紧。中阳国际期货官网
供应端中阳国际期货官网
原生铅检修与复产并存；再生铅因原料紧张、成本高企，生产积极性低，供应偏紧。中阳国际期货官网
锌呈现“矿紧锭松”格局。矿端供应偏紧，但冶炼厂依靠前期库存维持生产，精炼锌供应充足。中阳国际期货官网
需求端中阳国际期货官网
铅下游铅酸蓄电池行业处于消费淡季，开工负荷回落，终端需求疲软，采购谨慎。中阳国际期货官网
锌镀锌、压铸锌等下游行业同样处于淡季，订单跟进乏力，市场按需采购，无集中补库。中阳国际期货官网
库存中阳国际期货官网
铅社会库存由降转升，报 6.82万吨，小幅累库。锌社会库存延续累库，报 23.09万吨。中阳国际期货官网
