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文 | 交易理想国知识星球
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编辑 | 王旭军中阳国际期货官网
审核 | 浦电路交易员中阳国际期货官网
商品市场的“大戏”，黑色系为何缺席？中阳国际期货官网
2026年的大宗商品市场，依旧惊心动魄。中阳国际期货官网
年初，有色金属在铜的带领下气势如虹，沪铜一路突破10万元关口，市场高呼“铜的时代来了”；贵金属更是疯狂，金价冲破5000美元后又剧烈震荡，让无数交易者心惊肉跳；能化板块受中东地缘冲突影响大起大落，燃料油一天能涨8%，原油一周能跌20%；就连沉寂多年的农产品也不甘寂寞，厄尔尼诺的天气效应下、橡胶、棕榈轮番表演，就连禽畜板块的鸡蛋、生猪也没落下，各路资金轮番登场。中阳国际期货官网
唯独黑色系——螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、焦炭——像被按了静音键。中阳国际期货官网
除了五六月份因山西矿难出现一波短暂的强势拉升之外，黑色系几乎全年都在“躺平”。当其他板块在大起大落中创造财富神话时，黑色系在窄幅区间里默默磨底；当资金在全球范围内追逐资源品溢价时，黑色系成了商品市场里那个“被遗忘的角落”。中阳国际期货官网
但“被遗忘”不等于“没故事”。恰恰相反，黑色系的沉默背后，是整个中国经济的转型阵痛、是钢铁产业链的深度重构、是供给约束与需求萎缩的激烈拉锯。它没有大起大落的戏剧性，却有着所有品种里最扎实的基本面矛盾。中阳国际期货官网
被遗忘的黑色系，到底怎么了？中阳国际期货官网
当市场把目光都投向铜、金、油的时候，黑色系正在酝酿一个值得认真对待的问题：这个被遗忘的夏天，到底是漫漫长夜的延续，还是黎明前的黑暗？中阳国际期货官网
问题一：为什么黑色系成了“小透明”？中阳国际期货官网
要理解黑色系的沉寂，得先看它和其他板块的区别。中阳国际期货官网
有色金属、贵金属的定价锚在全球——铜看智利矿端、金看美联储利率、原油看中东局势。这些品种的驱动力来自海外，有故事可讲，有预期可炒。中阳国际期货官网
黑色系的定价锚在国内——螺纹钢看房地产开工、铁水看钢厂利润、焦煤看山西安监。这些变量都跟中国经济的“体内循环”高度相关。而2026年的中国经济，正处于一个“新旧动能转换”的尴尬期。中阳国际期货官网
房地产这条腿，还在拖着走。 1-6月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额317.7亿元，同比下降25.0%。地产新开工持续低迷，建筑钢材需求被按在地上摩擦。中阳国际期货官网
基建这条腿，走得也不快。 受化债和地方项目审批加严的影响，政府财政支出意愿低迷，基建项目新增情况低于往年。中阳国际期货官网
制造业这条腿，还能撑一撑。 但板材的分化也很明显——热卷还能维持，螺纹已经跌到了3000元附近。中阳国际期货官网
没有海外故事的加持，没有国内需求的爆发，黑色系就成了商品市场里的“小透明”。资金都跑去有色、贵金属、能化板块讲故事了，留在黑色系里的，大多是产业资金和套保盘。中阳国际期货官网
问题二：焦煤的“下有底、上有顶”困局何时打破？中阳国际期货官网
焦煤是黑色系里最典型的一个——6月下旬以来，焦煤主力09合约基本在1220-1320元/吨区间运行，呈现“下有底、上有顶”的窄幅震荡格局。中阳国际期货官网
为什么跌不下去？中阳国际期货官网
供应端在撑着。5月22日山西沁源煤矿事故发生后，全省安全监管骤然升级。截至7月8日，山西共171座煤矿停产，涉及产能23060万吨，仅98座复产，仍有73座煤矿、9565万吨产能处于停产状态。中阳国际期货官网
截至7月22日，山西全省停产炼焦煤煤矿合计51座，涉及产能5560万吨。钢联数据显示，截至7月24日，523家样本炼焦煤矿山开工率66.93%，环比前一周降0.86个百分点，较矿难前降26.44个百分点。中阳国际期货官网
复产进度极慢。而且不是“不复”，是“复了也产不出多少”。已复产煤矿的产量也较正常水平下滑很多。近期《山西省统筹煤炭行业发展和安全新规十七条》征求意见稿发布，涉及隐蔽工作面清理、严禁井下劳务派遣等内容，若执行将形成制度性、长期性的供给压制。中阳国际期货官网
为什么涨不上去？中阳国际期货官网
需求端在拖着。7-8月是钢材需求传统淡季，高温和强降水天气抑制建筑钢材的终端采购和户外施工。247家样本钢厂盈利率已由5月初的六成降至目前不足四成，日均铁水产量在达到243万吨峰值后，已连续三周趋于下滑。中阳国际期货官网
钢厂控制原料到货现象增加，并对焦炭转而提降，目前焦炭首轮提降已落地，钢焦企业对原料煤均维持刚需采购。中阳国际期货官网
下有供应缺口撑着，上有需求淡季压着——焦煤就被夹在了1220-1320的窄幅区间里。中阳国际期货官网
问题三：钢材在等什么？中阳国际期货官网
钢材是黑色系的核心，也是整个产业链的“总开关”。中阳国际期货官网
产量端：在减，但减得不够快。中阳国际期货官网
截至7月24日当周，247家钢厂高炉开工率82.09%，环比减少0.64个百分点；日均铁水产量237.7万吨，环比减少1.51万吨。铁水从6月的243万吨峰值已经降了超过5万吨。中阳国际期货官网
螺纹钢周产量201.44万吨，环比增加4.6万吨。产量虽然在高位，但钢厂检修在增多。唐山钢企已接到限产通知，部分高炉已停产检修。中阳国际期货官网
需求端：淡季是真的淡。中阳国际期货官网
五大材表需回落明显，库存再度累积。7月20日至24日，五大材供应837.43万吨，消费824.08万吨，总库存1629.41万吨，周增13.35万吨。中阳国际期货官网
高温多雨天气持续扰动户外施工，终端采购意愿低迷，建材现货成交未有明显回暖。投机需求基本消退，同比需求大幅走弱。中阳国际期货官网
出口端：也在承压。中阳国际期货官网
日本对原产于中国和韩国的热镀锌钢带和钢板作出反倾销肯定性初裁，中国涉案企业倾销幅度63.95%-68.67%。泰国对原产于中国的高碳线材作出反规避肯定性终裁。贸易壁垒增多，钢材出口压力持续加大。中阳国际期货官网
钢材目前的处境是：减产在进行，但需求下滑更快。 五大材库存还在累，价格就难有起色。中阳国际期货官网
问题四：铁矿石为什么总是“傲娇”？中阳国际期货官网
在所有黑色系品种里，铁矿石是最“倔”的一个。中阳国际期货官网
按理说，1.6亿吨以上的港口库存压着，价格应该跌。但实际上，铁矿价格始终在700-800元/吨区间震荡，跌不深。中阳国际期货官网
原因一：结构性紧缺。中阳国际期货官网
45港进口铁矿石库存总量约1.66亿吨，但其中非主流矿占比超过30%。非主流矿只能作为配料使用，不能作为主料。去掉这5000多万吨非主流矿，剩下1.2亿吨主流矿——一下子看起来没那么高了。中阳国际期货官网
高炉大型化加剧了这个问题。大高炉对原料品质要求高，不能像小高炉那样灵活使用各种非主流矿，对主流矿的依赖相当高。中阳国际期货官网
原因二：定价体系的“缺陷”。中阳国际期货官网
铁矿实行指数定价，以月均指数计价的长协为主。矿山在现货市场投放一定量的固定价招标，给指数提供样本。招标以价高者得，中标的铁矿在当天即是市场最高价。少数样本锚定了指数价格，而指数价格决定了巨量长协铁矿的价格。中阳国际期货官网
原因三：西芒杜还没真正放量。中阳国际期货官网
西芒杜项目自2025年11月首船发运以来，发运量快速爬坡。截至2026年5月中旬，累计发运量约600万吨。预测2026年发运量有望突破2000万吨。中阳国际期货官网
2000万吨放在全球26亿吨的贸易量里，占比不到1%。真正的压力要等到2027年以后——当西芒杜产能爬坡至5000万吨以上时，高品位矿的“结构性紧缺”逻辑才会被真正打破。中阳国际期货官网
铁矿的“傲娇”是有底气的——主流矿确实紧，定价权确实在卖方。 但这种底气能维持多久，要看西芒杜的爬坡速度。中阳国际期货官网
问题五：破局的关键变量是什么？中阳国际期货官网
黑色系目前的格局是：上有顶、下有底，震荡等风来。中阳国际期货官网
打破这个格局，需要以下几个变量出现变化：中阳国际期货官网
变量一：政策预期（7月底政治局会议）。中阳国际期货官网
7月末将召开中央政治局会议。考虑到国内二季度经济数据压力较大，政策层面存在释放稳增长、促消费信号的可能。若会议释放超预期利好，黑色系可能迎来阶段性反弹窗口。若政策平淡，黑色系大概率继续磨底。中阳国际期货官网
变量二：淡季结束（8月中下旬）。中阳国际期货官网
7-8月是传统需求淡季。进入8月中下旬，随着高温天气逐步消退，户外施工条件改善，需求有望边际回升。届时若钢厂减产充分、库存去化加速，可能形成供需错配的阶段性机会。中阳国际期货官网
变量三：西芒杜爬坡节奏。中阳国际期货官网
西芒杜是铁矿中长期最大的“灰犀牛”。2026年2000万吨级增量更多是“替代”而非“净增”，对现货市场冲击有限。但2027年后若增量突破5000万吨/年，叠加四大矿山自身扩产周期，“结构性紧缺”的逻辑将被彻底打破。中阳国际期货官网
变量四：负反馈的深度。中阳国际期货官网
焦炭首轮提降已落地，后续还有提降预期。若焦炭连续提降2-3轮，钢厂利润有望修复，铁水产量可能止跌企稳，形成新的平衡。若负反馈持续深化，铁水跌破230万吨，则黑色系可能进一步寻底。中阳国际期货官网
结论：黎明前的黑暗，机会正在酝酿中阳国际期货官网
黑色系被遗忘的夏天，可能正在孕育一轮值得关注的行情。中阳国际期货官网
短期来看，淡季尚未结束，需求疲软难改。钢市或呈现供需两弱格局，基本面难有实质性改善。黑色系大概率维持低位震荡，涨跌空间都不大。中阳国际期货官网
中期来看，8月中下旬淡季结束、移仓换月完成、政策预期落地——三者可能形成共振。若钢厂减产充分、库存有效去化、需求边际回暖，黑色系存在阶段性反弹的可能。中阳国际期货官网
长期来看，黑色系正处在一个大的周期拐点。过去十年经历了供给侧上涨周期和需求侧下跌周期，未来五年大概率进入受国际供需平衡影响更大的高波动周期。国内GDP耗钢强度持续下降、海外炼钢产能释放、碳关税与贸易壁垒常态化，将成为黑色系中长期核心驱动。中阳国际期货官网
对于关注黑色系的投资者来说，当前最需要想清楚的是：你交易的是“淡季的现实”，还是“旺季的预期”？中阳国际期货官网
淡季的现实是价格低位、库存高企、需求疲软。旺季的预期是政策发力、需求回暖、供需错配。两者之间的差距，就是潜在的行情空间。中阳国际期货官网
被遗忘的黑色系，或许正在酝酿一场不被遗忘的行情。中阳国际期货官网
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